1 BT模式的内涵及地铁建设项目融资的现状

BT模式（Build-Transfer）即建设—转让模式，是由业主通过公开招标的方式确定建设方，由建设方负责项目资金筹措和工程建设，项目建成竣工验收合格后由业主回购，并由业主向建设方支付回购价款的一种融资建设方式[1]。BT模式是一种较新的融资建设方式，而且近年来在国内引起较为广泛的关注,通过一些大型基础设施建设项目中成功运作逐渐显示出这种融资模式强大的融资建设功能。本文通过BT模式在北京地铁奥运支线工程建设中的实际应用，对采用BT模式的融资模式在地铁建设项目中应用情况进行分析，对探索地铁建设项目的融资模式是很有必要的。采用BT模式建设的一般为公益性或准公益性项目，所有权是政府或政府授权单位；政府将项目的融资和建设特许权转让投资人；投资人是依法注册的国有企业或私人企业；金融机构根据项目的未来收益情况及投资人经济实力等情况为项目提供融资贷款。BT模式是公共基础设施建设中发展起来的一种优化的项目融资与实施模式[2]。地铁建设项目投资量相当大，每条线路达100亿元；还具有建设周期长、技术复杂程度高和质量要求标准高等特点。地铁已成为一个国家综合国力、城市经济实力、人们生活水平及现代化的重要标志[3]。目前在世界范围内除中国香港地铁之外，地铁都是一个高亏损、高补贴的行业，一般只能由政府用公共财政去投资建设和维持运营[4]，无法搞活资产运作，更无从谈获得因招、投标降造的利润。因此，探索地铁建设项目的融资模式对提高建设效率，以及对国内各城市地铁的发展来说都具有非常重大意义。

2北京地铁奥运支线BT融资建设方式及其优势

2.1北京地铁奥运支线BT融资建设方式

北京地铁奥运支线是远期地铁8号线的一段，是唯一直接进入奥运中心区的地铁线路。起于北京市北中轴路的熊猫环岛，沿北中轴路向北延伸至奥林匹克森林公园的奥运湖南岸，全线总长4.398 km，全部为地下线，设3座车站。该工程于2005-06-08开工，计划于2008-04-30竣工。该工程采用BT方式，建设并成功进行了国际招标。由招标方通过公开招标的方式确定建设方，由建设方负责项目资金筹措和工程建设，项目建成竣工后由招标方进行回购[5]。项目运作方式：该项目招标人北京地铁10号线投资有限责任公司，通过公开招标的方式选择中标人，通过评标确定“中国铁路工程总公司、中铁电气化局集团有限公司、中铁三局集团有限公司联合体”为中标单位，由联合体负责组建奥运支线项目公司即北京中铁工程投资管理有限公司（以下简称“项目公司”）；项目公司根据确定的建设范围筹措相应的建设资金，并按确定的建设计划和技术标准建设奥运支线BT工程；工程竣工、验收合格后，招标人以股权收购的形式支付合同价款；北京市基础设施投资有限公司对北京地铁10号线投资有限责任公司的股权收购行为提供担保[6]。北京地铁奥运支线利用BT模式进行项目融资建设的流程图如图1。该工程土建主体于2006-09完工，提前33 d兑现了对北京市基础设施投资公司的合同工期承诺，为2008-02与地铁10号线实现联调打下了坚实基础。自2005-06-08开工以来，该工程克服了地下水位高、地质条件复杂、周边施工干扰大等困难，土建主体工程如期建成。通过了北京市结构“长城杯”初评全线，合格率100%，优良率达到85%以上，工程质量受到北京市2008工程建设指挥部办公室和市建委联合通报表扬。

通过以上数据说明，经过近两年的实践，BT模式在地铁奥运支线运转良好，土建主体工程提前完成，工程安全质量等方面得到各方好评，预计竣工日期还将比原计划有较大幅度提前。实现了选择融资能力较强、建设水平高的企业建设地铁奥运支线工程的预期目的。为北京市政府和项目投资者带来了较大的社会效益和经济效益，显示出了BT模式在地铁建设项目中优势。

2.2 BT模式在地铁建设项目中优势

地铁采用BT模式建设，有利于推进建设项目管理体制的创新，有利于建立和完善建设项目管理的市场化竞争机制，有利于改善政府投资项目的负债结构，有利于缓解当期政府资金压力、锁定建设成本和适当转移建设风险。

（1）有利于大型施工大企业的长远发展。由于BT模式的特殊性，对中标单位的要求很高，不仅要有很高的地铁工程建设施工技术水平，还要有很高的投融资能力和雄厚的资金保证。对于大型建筑企业而言，是一种良好的投资渠道，通过工程的投资建设，既避免了与中小施工企业在建筑市场的恶性竞争，又能发挥大型企业自身强大的技术优势和雄厚的资金优势，有利于企业持续性发展。

（2）可以保障业主、承包商双赢。一方面，作为项目业主，通过组织项目物资材料、机电设备的招、投标工作，可以获得因招、投标降造的利润。另一方面，作为工程承包商，通过科学合理的融资方式，可以获得融资收益；还可以通过优化设计方案，科学组织施工，可获得工程的施工利润。

（3）有利于提高地铁建设项目管理效率。地铁建设项目涉及到工程设计、施工、监理等环节，通过项目公司全面负责工程设计、施工、监理等各个环节，可以实现对各个环节的整体管理，可以快速、及时地解决相互配合的问题，减少推诿、扯皮等现象，从而提高地铁建设项目的管理效率。

（4）能够发挥杠杆融资效益。BT允许项目发起人即3家股东投入较少股本成立项目公司，由项目公司以投资建设合同和最终业主回购承诺函向银行进行贷款，这就调动了更大的资金资源进行投资。本项目股本是投资总额的35%，同时进行高比例负债，负债率达60%以上。各股东投入较少的资金通过杠杆效应运作大项目，获得较高的投资回报率，提高净资产收益率。地铁建设项目可由建设方负责地铁项目资金筹措和工程建设，达到搞活资产运作的效果，从而解决地铁建设项目融资困境。

（5）能够发挥项目管理团队人力资源优势。BT模式项目的投标单位多为联合体形式，这就为人力资源的优化组合供了广阔的空间。为了确保各家股东的社会效益和经济效益，各股东单位选派素质高的业务骨干组建项目公司，进行工程的融资建设，从而为地铁项目安全、质量、进度提供了强有力的保证。

（6）有利于合法减少税费支出。项目融资允许高水平的负债结构，本项目达到了60%以上的负债率，这在某种程度上意味着资本成本的降低，因为在按照我国现行财务制度，贷款利息是税前扣除的，也就是说是免税的。若建设资金全部以股本进行投入建设的话，股权收益是要征税的，所以BT这种高负债模式可以实现税收收益。

3 BT模式在地铁项目运作过程中存在的风险及其控制对策

3.1 BT模式运作中存在的风险

（1）相关政策、法规与BT模式不配套。目前地铁奥运支线融资建设采用BT模式在我国地铁行业还是首次，由于BT模式是一种新型的融资建设方式，在实际操作中缺乏明确的法律依据，没有成熟的经验以供参考，使得BT模式运作过程中存在较大困难，只能在摸索中前进。

（2）银行加息的财务风险。由于BT项目一般投资较大，总价封口。若在较长的工期时间内银行加息，将给项目公司带来融资成本加大，预期收益减少的后果。

（3）资金到位风险。资金是项目建设的命脉，融资是BT模式项目链条上的关键环节，由于BT模式与目前相关法律法规不是很匹配，一旦资金不能按预定程序及时到位，对于整个地铁工程项目建设的影响将是相当严重的。

（4）施工费用增加风险。由于地铁工程施工机械、工艺、技术要求或工程质量、施工环保等方面的要求，可能会导致合同范围内项目费用的大额增加，从而引发费用失包风险。由于BT模式固定总价合同，合同价格总额封口，概算调整失去可能，一旦该费用增加超过一定额度，必然影响到项目公司运作的正常秩序和整体建设。

（5）工程延期风险。由于规划、外部配合、气候条件等影响，可能会导致建设项目不能如期完工，从而引发工程延期风险，可能会引发连锁反应，使项目公司承担违约责任并引发项目回购风险。